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造紙行業(yè):紙業(yè)基本面漸趨改善

作者: 日期:2023/12/24 10:51:36

  投資建議
行業(yè)策略:我們認(rèn)為2012 年將是紙業(yè)中長期改善的起點(diǎn),邏輯在于:1、需求穩(wěn)定增長:中國的造紙行業(yè)是一個(gè)消費(fèi)、生產(chǎn)在國內(nèi),原料在國外的市場,這使得紙業(yè)的消費(fèi)主要看國內(nèi),國外的變化對(duì)紙業(yè)的消費(fèi)影響相對(duì)較弱;2、供給增長減速:國內(nèi)紙業(yè)消費(fèi)量相對(duì)穩(wěn)定增長,供給改善將是行業(yè)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的大邏輯,而供給2013 年將明顯改善;3、行業(yè)盈利彈性將變大:過去幾年紙業(yè)鏈條上的利潤更多的留在了制漿環(huán)節(jié)反映了制漿和抄紙環(huán)節(jié)的不同的供需關(guān)系,隨著海外漿產(chǎn)能釋放高峰的來臨,我們判斷未來產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤可能向抄紙環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移,這將給紙業(yè)公司帶來更大的業(yè)績彈性。
  我們建議增加紙業(yè)的配置比例,靜待行業(yè)改善的拐點(diǎn)。
  推薦組合:晨鳴紙業(yè)、華泰股份、博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)、中順潔柔、景興紙業(yè)、岳陽林紙。
  行業(yè)觀點(diǎn)
  我們認(rèn)為紙業(yè)盈利改善需具備兩個(gè)條件:一、上游對(duì)行業(yè)利潤擠壓緩解,這主要看全球原料供需與成本變化;二、企業(yè)定價(jià)能力上升,這主要依賴行業(yè)供需改善及集中度提高。只有具備以上兩個(gè)條件,紙業(yè)盈利力才會(huì)有質(zhì)的改變,紙業(yè)股才有望給投資者帶來豐厚回報(bào)。
  原料進(jìn)入景氣下行周期:木漿供給和消費(fèi)是看全球。受歐債危機(jī)持續(xù)惡化的影響,全球經(jīng)濟(jì)增速下滑,將拖累全球木漿消費(fèi),預(yù)計(jì)未來三年全球木漿消費(fèi)增速2.5%左右,低于歷史均速近1 個(gè)百分點(diǎn)。供給方面,2009 年重啟的木漿項(xiàng)目將于2012 年陸續(xù)進(jìn)入釋放期,2012H2-2015 年全球除中國外大型木漿將投產(chǎn)1320 萬噸新產(chǎn)能,年均增加330 萬噸,預(yù)計(jì)全球商品漿在未來幾年將持續(xù)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài),行業(yè)開工逐年下行,木漿價(jià)格整體將維持低位。
  紙業(yè)將于 2012 年站上改善的起點(diǎn):行業(yè)大規(guī)模產(chǎn)能釋放于2012 年漸告尾聲,后市無論是從政府政策、行業(yè)投資吸引力還是從企業(yè)意愿、能力來說,紙業(yè)新增產(chǎn)能將大幅減少,同時(shí)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、落后產(chǎn)能淘汰等政策將繼續(xù)加速中小企業(yè)退出,推進(jìn)存量整合;我們認(rèn)為供給邏輯將推動(dòng)紙業(yè)景氣進(jìn)入上升通道,而2012 年將是此輪紙業(yè)長周期改善的起點(diǎn)。
  紙業(yè)盈利將逐季好轉(zhuǎn):我們認(rèn)為當(dāng)前紙張消費(fèi)已達(dá)底部,隨著二季度季節(jié)性旺季到來,下游經(jīng)銷商及印廠將面臨補(bǔ)庫需求,而且由于去年下半年紙張價(jià)格一直處于下降通道,經(jīng)銷商及印廠對(duì)市場整體較悲觀,通路庫存普遍較低,加上紙價(jià)已基本處于底部,存在反彈需求,在買漲不買跌的心態(tài)刺激下,預(yù)計(jì)3 月起,紙廠銷售將顯著改善。
  風(fēng)險(xiǎn)提示
  原料成本大幅反彈;產(chǎn)能釋放超預(yù)期;經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致銷量低于預(yù)期。

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